今年9月18日，上交所發(fā)布了新修訂后的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)實(shí)施辦法》、《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行與承銷(xiāo)規(guī)則適用指引第1號(hào)——首次公開(kāi)發(fā)行股票》;當(dāng)天，深交所也發(fā)布了新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。上述規(guī)章制度主要?jiǎng)χ缸?cè)制下新股發(fā)行詢(xún)價(jià)問(wèn)題，也被市場(chǎng)解讀為“詢(xún)價(jià)新規(guī)”。

在滬深交易所未對(duì)相關(guān)詢(xún)價(jià)規(guī)則進(jìn)行修訂前，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股詢(xún)價(jià)與定價(jià)由于需要遵循“高價(jià)10%剔除”以及“四值孰低”的原則，導(dǎo)致產(chǎn)生了多方面的問(wèn)題。比如一方面，發(fā)行人、主承銷(xiāo)商在新股詢(xún)價(jià)、定價(jià)過(guò)程中沒(méi)有任何的話(huà)語(yǔ)權(quán)與定價(jià)權(quán)，客觀(guān)上已被邊緣化了，這顯然是值得商榷的。詢(xún)價(jià)機(jī)制下，新股定價(jià)雖然是通過(guò)詢(xún)價(jià)產(chǎn)生的，但發(fā)行人與主承銷(xiāo)商顯然也不可缺位。

另一方面，新股募資不足的現(xiàn)象成為常態(tài)。在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的初期，由于實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，科創(chuàng)板新股高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募的“三高”發(fā)行較為普遍。比如科創(chuàng)板公司中微公司的發(fā)行市盈率就高達(dá)170倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深主板23倍的高壓線(xiàn)。但此后，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率逐漸走低，主要受“高價(jià)10%剔除”以及“四值孰低”原則的影響。極端情形下，個(gè)別新股的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)竟然出奇地一致，也被市場(chǎng)質(zhì)疑為詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)間存在串通報(bào)價(jià)問(wèn)題。而且，還常常出現(xiàn)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)僅差幾分錢(qián)的情況。這一切都導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格的走低，也往往導(dǎo)致新股募資不足現(xiàn)象的產(chǎn)生。

正是在這一背景下，與滬深主板一樣，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股也頻頻上演“新股不敗”的神話(huà)。在規(guī)則調(diào)整前，只有2019年12月4日上市的科創(chuàng)板新股建龍微納在掛牌當(dāng)天即出現(xiàn)破發(fā)，此后再無(wú)破發(fā)的案例。之所以如此，顯然與舊版規(guī)則存在短板是分不開(kāi)的。

截至目前，詢(xún)價(jià)新規(guī)實(shí)施已有月余，從結(jié)果來(lái)看，效果較為顯著。有券商研究數(shù)據(jù)顯示，規(guī)則修訂前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度中樞分別為0.4%、0.6%。而詢(xún)價(jià)新規(guī)落地后，報(bào)價(jià)則較為分散，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度中樞分別拓展為20.3%、16.9%。有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度中樞的提升，為新股更加靈活確定發(fā)行價(jià)格創(chuàng)造了條件。

此外，“四值孰低”原則也遭遇突破。如新規(guī)之下已有高鐵電氣、百勝智能等7只新股的發(fā)行價(jià)格超過(guò)了“四值”孰低值，超出幅度從0.07%-7.27%不等。突破“四值孰低”原則的背后，意味著發(fā)行價(jià)格的提高。

詢(xún)價(jià)新規(guī)下，新股集中報(bào)價(jià)現(xiàn)象不再出現(xiàn)，發(fā)行人、主承銷(xiāo)商也擁有了一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)。更重要的是，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股募資不足的現(xiàn)象已大為緩解。毫無(wú)疑問(wèn)，這將有助于發(fā)揮科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的融資功能，也有助于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

新股發(fā)行價(jià)格的提高，將會(huì)產(chǎn)生兩方面的后果：一是新股上市后的投資風(fēng)險(xiǎn)更大，漲幅收窄，打新收益下滑，這在多只新股中已有所表現(xiàn)。二是新股頻頻出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，“新股不敗”神話(huà)開(kāi)始破滅。比如，10月22日為科創(chuàng)板新股中自科技掛牌日，但該股開(kāi)盤(pán)即出現(xiàn)破發(fā)，且全天最高價(jià)也低于發(fā)行價(jià)。10月25日，創(chuàng)業(yè)板新股可孚醫(yī)療、科創(chuàng)板新股凱爾達(dá)開(kāi)盤(pán)均出現(xiàn)破發(fā)。中簽投資者不僅沒(méi)有分食到新股紅利，反而出現(xiàn)了虧損?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)新股集中破發(fā)現(xiàn)象，毫無(wú)疑問(wèn)不是偶然的。

詢(xún)價(jià)新規(guī)下多只新股出現(xiàn)破發(fā)，個(gè)中的意義是不言而喻的。詢(xún)價(jià)新規(guī)下，新股發(fā)行更趨市場(chǎng)化，客觀(guān)上也表明新股隱藏的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，也倒逼投資新股時(shí)，需要保持審慎的心態(tài);否則，就有可能遭遇或虧損，或套牢的命運(yùn)。(曹中銘)

關(guān)鍵詞： 上交所 詢(xún)價(jià)新規(guī) 市盈率 高超募